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  2025年前三季度公司实现营业收入50.7亿元，同比+1.51%，归母净利润2.17亿元，同比-36.99%，扣非归母1.96亿元，同比-39.98%。单季度来看，25Q3实现盈利收入18.45亿元，同比+4.03%，归母净利润6921万元，同比-37.13%，扣非归母净利润6278万元，同比-41.1%。

  年初以来行业盈利普遍承压，行业内部产能供大于求的局面没再次出现根本性改变，且金属包装行业下游的饮料啤酒市场需求不振。根据ifind及国家统计局数据，25H1我国啤酒产量合计1904.4万千升，同比-0.2%，需求较为疲软。同时，25Q3主要原材料铝价（以A00铝锭为参考）均值为20705.13元/吨，同比/环比分别+5.9%/+2.7%，铝价上行进一步压缩盈利空间。10月24日，中国包装联合会金属容器专业委员会和钢桶专业委员会联合发布《关于加强金属包装和钢桶行业自律的倡议书》，提倡无序竞争，推动竞

  争方式由“价格战”转为“价值战”。我们大家都认为，在行业“反内卷”倡议下，头部企业间协同性提升，格局有望持续好转，行业盈利改善预期强化。

  前三季度公司毛利率、净利率分别为10.0%/4.3%，同比-4.3/-2.6pct，25Q3毛利率、净利率分别为9.5%/3.8%，同比分别-4.2/-2.5pct。盈利能力承压主因行业供需格局偏弱以及行业竞争加剧。公司期间费用管控良好，前三季度期间费用率同比-0.5pct至5.3%，其中销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别0.39%/3.80%/0.7%/0.41%，同比-0.2/+0.1/-0.3/-0.2pct。持续修炼内功的同时，公司积极拓展海外业务，海外业务是公司明确的增长引擎和核心利润来源。目前，公司在稳定已有的金边工厂业务的同时，积极地推进其他区域新项目和客户的拓展工作，印尼工厂已于上半年开始试生产，同时公司也启动了越南工厂两片罐生产线建设投资项目。三季度报告中，公司其他非流动资产期末余额同比增长253.87%，主要系为购置设备及支付工程款的预付款增加，侧面印证了海外项目的稳步推进。

  短期受下游需求偏弱、原材料成本上涨的影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为2.97/4.40/5.83亿元（前值为

  3.98/4.73/5.97亿元），同比-30%/+48%/+32%。考虑到公司三片罐业务稳定，二片罐在行业盈利改善预期下具备较大弹性，维持“买入”评级。

  行业竞争加剧风险，原材料价格大大上涨，下游需求没有到达预期，大客户集中风险等。

  证券之星估值分析提示昇兴股份行业内竞争力的护城河较差，盈利能力平平，营收成长性优秀，综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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